媒体光大扮了回郭美美戳破资本市场的不平等

媒体：光大扮了回郭美美 戳破资本市场的不平等

【编者按】2013年8月16日11点05分，上证指数出现大幅拉升大盘一分钟内涨超5%。最高涨幅5.62%，指数最高报2198.85点，盘中逼近2200点，蓝筹股集体骚动。下午2点，光大证券公告称策略投资部门自营业务在使用其独立的套利系统时出现问题。

光大乌龙指交易无疑是中国股市的汶川地震。光大证券开仓巨额股指期货空单，是否是利用内幕消息交易？光大订单执行系统存在着怎样的缺陷？资本市场的这次乌龙事件能否推动资本市场不公平交易规则的更正？证监会今年或明年能否退出T+0？光大乌龙指事件里面有哪些不为人知的秘密，《中国企业家》杂志带你解开光大乌龙指迷情。

● 光大证券无意中成了金融圈的郭美美

● 乌龙指戳开了资本市场的不平等游戏

“2000点的大盘一定会涨上去”，一亿小散户通常会在内心坚守这一信条。直至近日，一个叫光大证券的高富帅忽然站出来给小散们上了一课，小散们才看懂，原来等待大盘上涨是专属小散一族的A股幻想。

8月16日一早，大盘低开，KDJ高位、MACD渐弱，今天可能会继续下跌，减仓或等待，这是典型的小散算法。

开盘后，北京某券商的高管李东(化名)看了看阴跌的大盘，觉得“今天的市场也就这样了”，遂建议来电咨询的朋友把账面上的资金直接做了国债逆回购。这是比小散更高级些的投资策略。

但现实的诡异往往超出了绝大多数人的想象。当日11点06分，波澜不惊的上证指数猛然飙升逾100点，最高冲至2198.85点。沪深300成分股中71只个股瞬间触及涨停。由于涨停的个股中有22只来自金融板块，股吧中关于“北戴河会议最后一天，银行业将放开混业经营，利率市场化放开”的消息开始蔓延。

低调而隐秘的金融高手们此时听到的风声是“光大银行量化投资部门一个员工报单时多输入了两个0”。虽然不能确认消息的准确性，但他们明白无论这张错单来自何方，都会引发一些投资机构的股指期货空单遭遇强制止损平仓，而他们的亏损，将是套利盘的利润。

于是，就在当天上午最后的20分钟交易时间内，多家投资机构因股指期货净空单保证金比例低于预设的止损线，被期货公司强制平仓。一条在圈内疯传的消息是，某高频交易投资机构在短短两分钟亏损数百万元。与此同时，瞅准了时机大手笔下单追涨蓝筹股，同时在更高价位卖空股指期货合约套利的玩家们，则饕餮资本盛宴。

11:30，当日上午的交易结束。金融圈里有了两种鲜明的情绪，飞来横祸的悲痛和趁火打劫的愉悦。其实最精彩的拼杀已经止步于此，余下的热闹皆是圈外人拼命向内张望，而事件的真正主角光大证券最终向市场还原的事件过程定位在三个关键词——系统缺陷、国际惯例、董秘正在吃饭。

到了中午吃饭的时候，李东和同事们已经大概知道发出乌龙订单的并非光大银行，而是光大证券。几乎在同一时间段，光大证券董事会秘书梅健接到一个记者的电话，询问公司系统是否出了问题，梅健否认了这一消息。由于董事会秘书系上市公司信息披露负责人，这句否认也因此被律师、媒体反复质疑“光大证券虚假陈述，以继续维持市场消息面的朦胧，为光大证券开出股指期货的巨额空单留出尽可能多的时间”。

面对重重质疑，梅健的解释是他上午没有看盘，接到电话的时候正在吃饭，因此也无从向公司核实。

这个董秘正在吃饭的说法并不被市场所信服，“中午的时候半条金融街都知道可能是光大出了问题。况且光大证券发出巨额买单后，接到了上交所询问的电话。我不清楚光大的流程，但是在我们公司，这件事会在第一时间通报给公司高管，当然也包括董秘。”李东称。

下午开盘后，光大证券策略投资部开始了紧锣密鼓的对冲交易——将已买入的股票申购成50ETF以及180ETF在二级市场上卖出，同时卖出6727张IF1309和150张IF1312股指期货空头合约。赶在证监会调查组到来前，光大证券最大限度地降低了自己的风险。

由于斯时的小散户们还沉浸在北戴河会议利好的消息中，准确知道乌龙交易的只有光大证券一家，因此光大证券开仓巨额股指期货空单，被诟病为利用内幕消息交易。只是光大证券不认同内幕交易的罪名，在其看来错单后立刻开空单，对冲持仓，关闭风险敞口是“国际惯例”，也是本能的反应。

其实彼时的光大夹在两难的处境中。试想如果当时光大没有进行股指期货对冲，那么事后一定会被指责未按照国际惯例对冲，保护股东的利益。只是光大若在启动对冲交易前，就将乌龙事件昭告天下，那么也就不会被笼罩在内幕交易的阴影下。

按照光大一方的说法，230亿的乌龙买单都是其在今年2月启用的高频交易系统惹的祸。由于订单生成系统存在的缺陷，瞬间生成26082笔预期外的市价委托订单；由于订单执行系统存在的缺陷，上述预期外的巨量市价委托订单被直接发送至交易所。

至于系统究竟存在着什么样的缺陷，光大至今语焉不详。但按照圈内的说法，光大所谓“订单生成系统的缺陷”、“订单执行系统的缺陷”可能是其在修正参数、保证金验证设置环节中，无意或有意的过失所致。由于高频交易系统是从极小的价格波动区间中获得利润，因此高频交易的操作者们在每天盘后都会做数据实时量化分析，并对系统的某些核心技术参数进行修正。而光大的套利乌龙正是由于策略投资部台湾团队测试新的投资模型，对订单生成系统核心参数修改出现错误所致。加之光大证券策略投资部的套利系统在公司风控系统外运作，为了确保高频交易的效率，在保证金验证环节可能没有进行设置，因而巨额的乌龙买单被直接送进了上交所。

虽然光大证券抛出的三个关键词不被市场认可，却把机构的低风险套利的操作模式清晰地展示了出来。光大证券无意中扮演了一次金融圈里的郭美美，让站在金融圈外的大众醒悟，相对于自己分析基本面、蹲守股吧、听小道消息、猜大盘的操作方式，机构赚钱的方式多么高明。

“其实机构投资者们对于运用股指期货和ETF之间的价格联系来套利的操作并不陌生——在系统捕捉到ETF的一级市场净值低于二级市场价格时，加仓ETF对应的一篮子股票拉高指数，再通过把股票转为ETF卖出赚钱，而后可在高位做空期指在获利。只是光大这次玩砸了，把游戏的规则推到了公众眼前。”李东告诉《中国企业家》。

与其说贵族血统欺负了贱民，不如说这套游戏规则下，给了机构投资者狂虐散户的机会——以上证50为代表的少数权重股决定着指数运行的方向，而这些权重股的交易并不活跃，所以机构投资者以小规模资金即可撬动权重股从而影响市场的波动(比如光大证券最终成交的72亿元)，进而在股指期货和融资融券市场就有了相应的套利机会。但股指期货与融资融券交易的门槛设置，让与之相关的套利交易成为了机构专场。更加剧了双方不平衡的是，机构通过买入一揽子股票瞬间拉高指数，而后申购ETF卖出的操作，本质上执行的是T+0模式，而散户们在二级市场依然在遵循T+1的交易规则。这本就是一场信息不对称的交易，而就在机构投资者肆虐套利时，散户不仅难以复制通过股股指期货与融资融券套利的交易，还无法通过T+0的交易规避风险。

乌龙指事件以最本土特色的处理方式暂时告一段落——证监会尚在组织专家咨询论证、光大证券总裁徐浩明已引咎辞职。但市场依然在遵循不公平的游戏规则运行。T+1的交易规则在设计之初，本是带着浓重的父爱主义关怀希望维护市场的稳定，但A股市场行至今日，这套规则却限制了散户逃生的自由。“证监会也正在研究推出T+0，今年或者明年，也许沪深300成分股的T+0交易可以率先被放开。”一位接近监管层的人士向《中国企业家》透露。

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