全球负利率

全球负利率

没有什么比储蓄缩水更让人焦虑的了，特别是那些靠辛苦劳动积累养老金的工薪阶层，看到自己的货币财产购买力不断下降，更会心生担忧。而这种“负利率”现象，不像以往只出现在个别国家地区，而是遍布今天所有的世界主要经济体。　　负利率的首要责任者是各国的中央银行。欧洲的央行——主要是欧元区和英国的央行，一向以通货膨胀风险为货币政策出发点，但是英国持续的零利率政策、刚刚走马换将的欧洲央行出人意料的降息，似乎预兆着通货膨胀已经不再是一条不可逾越的红线。　　美国的负利率也许是欧洲“破戒”的根源。如果我们回头看2008年次贷危机中美国银行体系坏账的处理，对比今日欧洲主权债务危机的困局，就会发现美国成功地利用了国际储备货币的优势，通过扩大央行资产负债表的方式，以较小的代价解决了自身的坏账问题。作为世界最大的经济体，美国持续的宽松货币政策，压低了美元指数，给经济结构类似的欧元区和英国带来了巨大的贸易赤字和资本流动压力。　　新兴市场国家的情况更为复杂一些。本轮世界金融危机的爆发点是欧美传统的所谓“发达经济体”，又以金融体系的过渡杠杆化为导火索，这让很多按图索骥学习欧美经济金融模式的发展中国家一时间无所适从。一方面，欧美央行被迫超常规放松本土货币供给，国际化的资金流动给很多新兴市场经济带来了输入型通货膨胀；另一方面，外需骤减使得很多外向型经济体发动了本国的经济刺激计划，负利率必然会降临到储蓄者的身上。　　如果我们从更高的角度来观察问题，就会发现这种负利率的现象，其实是经济对于基础货币泛滥的一种内生性反作用。当今世界经济的结构性缺陷，是以欧美国家、特别是美国一极独大造成的。一旦美国实行负利率政策，鼓励本土的投资和消费，世界的其他经济体就面临广泛的“囚徒效应”——任何一个国家如果单独提升利率，随之而来的本币升值和本土投资吸引力下降，都会伤害该国经济的发展。　　要想改变这种一极独大的经济结构，并不是短时间内可以达成的。换言之，今天这种负利率全球化和财富不公平转移的现象，也许还要持续相当长的时间。对于新兴市场国家，例如金砖四国，本轮金融危机虽然是受害者，但也是一次难得的机会，扩大其对国际经济新秩序的影响力。那些传统的出口型经济体，如中国、东南亚等国家，可以利用在国际贸易中的竞争优势，利用美元欧元信用下降，稳步推进本币结算的国际化，进而推进本国金融体系的国际化，填补欧美金融“撤退”留下的空白阵地。　　资产价格的变化对于负利率是敏感的，最典型的就是黄金价格的再次崛起。可以预言，如果美国不顾全球利益，推出第三轮量化宽松政策，黄金的牛市就不会结束。相反，随着美国实体经济环境的逐步向好，美联储逐渐削减自身的资产负债表，并在2012年下半年开始加息，黄金的购买力保值作用就会被削弱，价格调整也就为时不远了。

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